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  2019年,从汽车、消费电子、房地产等领域的数量预期来看,增速并不乐观,但一定是一场涅槃之旅,每个产业内部,都在孕育着新的增长力量。

  【首席看2019】即将过去的2018年,在内外部多重因素夹击下,A股震荡下跌股民信心受挫,债市则走出了自己的一方牛市。2019年悄然将至,A股是否能够牛熊反转,港股能否完成摩底,2019年资本市场会如何演绎,投资机会到底在哪?腾讯“证券研究院”邀请券商、私募、基金等机构“首席”,为投资者细细道来。

  腾讯“证券研究院”特约作者中阅资本首席经济学家 孙建波

  股市在2018年经历了估值的回归与重构。一方面是蓝筹泡沫的破灭,也就是我们年初所说的,消费医药将遭遇“戴维斯双杀”;另一方面是创业板和成长股的重构,虽然指数跟随大盘有下跌压力,但已经有相当一批真正的成长型公司的估值处于绝对低位。这一回归与重构,基本演绎到位,但市场情绪却陷入了低迷,需要新的兴奋点。

  从消费、医药这两大传统蓝筹板块来看,2018年经历了一场去泡沫的过程。这一场去泡沫,是一场典型的“戴维斯双杀”。在消费中,以品牌效应显著的白酒来说,主要白酒的业绩增长速度并没有延续2017年的强劲增长,这就必然带来对2017年底给出的高估值的调整。当估值调整叠加盈利预期调整,强劲的品牌白酒在2季度之后出现了普遍下跌。但这并不会改变品牌白酒作为稳定类蓝筹的基本长期投资特征。我们在2017年初喊出“卖出茅台(600519,股吧)、卖出蓝筹”,不是对行业发展的质疑,而是对高股价的质疑,对不正常盈利预期的质疑。2018年的调整,为2019年的建仓,留出了空间。

  医药领域的“戴维斯双杀”更为明显。在中国老龄化预期下,医药产业的发展前景是不容质疑的。但我们在2018年年初提出卖出蓝筹的时候,仍然强调:“蓝筹也要跌,医药腰斩才是股市见底的特征”。我们的这一判断,也并不是对医药行业的质疑,而是对高股价的质疑,对不正常盈利预期的质疑。全社会对医药的态度转变,肇始于长生生物的造假事件,医药类股票第一次遭受重创;在12月份落地的带量采购中,医药类股票遭到第二轮抛售。在带量采购的悲观预期下,甚至开始把医药股票与化工类股票进行了对比。我们不应该忘记,即便是化工类股票,也有万化化学这样的蓝筹股。医药行业,必然是强调创新的行业;带量采购带来的成熟药物价格下降,是行业良性发展的需要。从长期来看,无论是长生生物事件,还是带量采购,都没有改变医药股的投资逻辑:以研发和质量为估值的生命线,受益中国老龄化社会的的长期趋势。与消费类公司一样,2018年的调整,为2019年的建仓,留出了空间。

  社会的发展不仅仅是消费和医药。从消费量来看,消费和医药和经济社会稳定增长的产业,城市建设和科技类消费品,则呈现出更新迭代和周期性变化的特征。当前汽车、手机的消费量双双下滑,房地产数据也并不乐观。但我们对经济结构的改善有着更为乐观的期待,经济将经历一场结构性改善的涅槃。

  从汽车销售的情况来看,经历了有史以来最严酷的寒冬。2018年11月狭义乘用车销量同比下滑18%,这已经从6月份就开始的持续下滑,显示了汽车消费这一重要消费种类的严重疲弱。但汽车产业的转型也是非常明确的,从新能源汽车的产量来看,10月份达到15.1万台。从各大城市新能源车在乘用车领域的普及来看,社会接受度正在上升,这意味着汽车产业将很快迎来新能源普及的加速。我们预计,到2020年,新能源汽车在乘用车领域的销售占比将超过10%,进入快速普及阶段。根据我们对科技型消费品普及速度的研究,一旦普及率达到10%这一临界点,就在5年内实现大规模普及。汽车业的寒冬里,我们看到了新能源汽车发展的超级趋势。

  从全球主要国家对燃油车禁止销售时间表的讨论来看,燃油车作为乘用车退出我历史舞台,也为时不远。汽车领域将经历一场划时代的变革:传统能源汽车及其产业链将彻底倒下,被扫进历史的垃圾堆;新能源汽车将作为全新的交通工具,全面改变社会生活。新能源车带来的将不仅仅是交通革命,还有电能更加充分之后衍生的车联网综合生活变革。车内空间作为一个丰富的综合的生活空间,只有电力充分保障之后,才能成为现实,这是传统能源汽车所无法实现的。

  手机消费的下滑,意味着智能手机带来的消费电子和移动互联网革命已经达到了渗透率的饱和。截至2017年12月,我国城镇家庭每百户拥有的移动电话数量已经达到235.4台。而我国每个月生产的智能手机都在1亿台以上,2018年10月和11月分别为1.27亿和1.23亿台。当智能手机已经饱和,移动互联网应用的渗透已经饱和,传统意义上的消费电子制造和移动互联网网络应用,也就基本饱和了。这也就自然而然会出现手机消费的下滑。

  不过,与汽车一样,消费电子和移动互联网,在传统下滑的同时,迎来的是产业的升级。伴随着5G标准的进一步明确,主要国家5G基础设施的逐步完善,5G将在2020年之后带来手机换机潮,电信基础设施将提前发力。5G带来的超级通信速度,必将带来移动物联网和物联网的革命性变化。视频传统和综合物联网服务,将在5G时代迎来全新的发展。曾经在2013年起就甚嚣尘上的物联网应用,在经历了泡沫破灭之后,将在2019年起迎来真正的行业希望。

  房地产的建筑量下滑趋势不会有逆转,我国全社会年度住宅竣工量已经在28亿平米之上的高位,维持了4年。全社会年度住宅竣工量回落到15亿附近,只是一个时间问题,其中不排除出现短期的大幅度下滑。但在高铁交通网完善之后的城市圈经济下,城市的新消费活力将出现。城市家庭在已经购房之后,家庭装修的需求和家居环境持续改善的需求将持续增长。中国在高铁时代,才真正进入了都市圈经济,都市圈的核心范围内,新建住宅的数量必然是越来越少,但都市圈核心范围内的商业物业价值必然是越来越高,经济活动也必然是越来越活跃。这是新的希望所在。

  2019年,从汽车、消费电子、房地产等领域的数量预期来看,增速并不乐观,但一定是一场涅槃之旅,每个产业内部,都在孕育着新的增长力量。经济将迎来新生,股市也将在涅槃之后迎来新的希望。展望2019,我们不必再担心更大的黑天鹅,纾困基金正在缓解上市公司大股东中的流动性危机,这一措施能够有效避免系统性黑天鹅的出现。

  我们期待新经济,但新经济的崛起必然是以旧经济的先行下跌为基础的。如果我们害怕经济增速下行,那我们对新经济的态度无疑就是叶公好龙。

  展望2019,我们将重点在医药、新能源汽车、5G、生猪养殖、新商业等领域做好布局,选择业务基础好、弹性大的公司重点配置。同时关注纾困基金的动向,重点布局业务模式好的被纾困公司。

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